煤炭与消费用燃料点评报告

　　事件描述

　　本日长江煤炭板块涨幅3.32%，跑赢沪深300 指数3.54 个百分点，居长江32 个行业之首。

　　事件评论

　　钢铁现起色，水泥弱复苏，高温天气延续下煤价降幅明显缩窄。近期下游工业逐渐进入去库节奏，边际好转下板块情绪有所回暖：Mysteel 钢厂周度总产量企稳回升，钢材库存去化加速；水泥出货率实现弱反弹，水泥库存有所下降；此外，在全国高温范围持续扩大影响下，近期全国25 省电厂日耗有所跳升，截至8 月4 日耗煤总量达到650 万吨左右水平，港口动力煤价跌幅也有所放缓，截至8 月5 日港口动力煤价格降至1135 元/吨。虽然当前煤炭需求向上初现端倪，然而我们认为后续需求向上可持续性仍不明朗：1）高库存风险犹在。近期全国25 省电厂库存绝对值仍在1 亿吨以上，高于近年来同期；CCTD主流港口库存则在6000 万吨以上，略高于2021 年水平。虽然短期来看，随着煤价跌至限价区间内、高温天气持续，动力煤价或有所企稳甚至略有上涨；然而9 月淡季来临后，工业需求接棒高温天气力度尚不明了，产地及贸易商对后市态度仍较为谨慎；2）地产弱现实，然而预期有所向上。截至8 月5 日，30 大中城市商品房成交面积仍未见明显改善，然而当前地产政策预期逐渐好转，因此虽然从基本面看地产反转信号或仍不明晰，但后续有望边际向上，需关注工业需求回升情况以及终端库存去化情况。

　　焦炭首轮提涨有望落地，低库存下焦煤价格有望跟涨。随着焦炭五轮提降后钢厂利润趋向好转，部分高炉复产后日均铁水产量于上周止跌回升。考虑到当前双焦库存处于历史低位、吨焦利润仍未转正以及焦企主动限产，近期焦炭有望开启首轮提涨，焦煤价格有望止跌反弹：截至8 月5 日京唐港主焦煤库提价降至2350 元/吨，较前期高点累降约1000 元/吨。短期来看，由于当前钢厂产量企稳、吨钢利润回正、钢厂库存持续去化，双焦价格下行压力有所缓解，甚至有望开启提涨；然而考虑到8 月仍为钢铁生产淡季，双焦反转行情或在金九银十期间较为明显。长期来看，考虑到当前焦煤社会库存仍处历史低位，澳煤进口限制下供给缺口依旧难补，预计焦煤全年中枢价仍有望维持高位，四季度旺季行情或值得期待。

　　投资建议：总体来看，未来国内工业需求回升是重点，以及冬季能源紧张有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。当前时点动力煤及焦煤基本面各有优劣：1）动力煤：虽然当前库存偏高，然而即使后续工业复苏不理想，海外能源紧张及国内用电需求相对刚性也有望对动力煤价形成支撑；2）双焦：若需求复苏较强，则低库存下双焦向上弹性更大；然而若需求复苏不理想，则双焦价格或整体偏震荡。从标的来看，动力煤方面，考虑到海外现货煤价较高且不受限价政策影响，拥有海外煤炭资产的兖矿能源有望充分受益；此外，随着需求预期改善、煤价动能走强，同样推荐受益于长协中枢提升、高股息的陕西煤业、中国神华。焦煤方面，考虑到主要焦煤上市公司长协比例较高，强势利润安全垫丰厚下估值优势依旧明显，持续推荐山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等焦煤标的。

　　风险提示

　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。